כשהקזינו הגדול בעולם פגש בים של כסף זול

בועה או לא בועה? נתונים חדשים שפורסמו מראים כי היקף האשראי שנלקח לצורך השקעה במניות שבר את שיאי בועת 2007 ובועת הדוט קום.

לעיתים אני נתקל בגרף המקיים להפליא את האמרה: "תמונה אחת שווה אלף מילים". כך הוא הגרף הבא. הגרף מתאר את מצב ה-Margin של משקיעי הבורסה לניירות ערך בניו יורק והנראה ממש כמו תמונת נוף של הרים וגבעות. הנהו לפניכם:

תחילה כמה מילים על נושא ה-Margin, למי שאיננו בקיא כל כך במונח הזה.

מדובר בעצם באשראי הניתן ללקוחות המעוניינים לרכוש נכסים פיננסיים. מימון זה מגובה כסף אמיתי או על ידי שווים של הנכסים שנקנו והנמצאים בתיק הלקוח. נקודה זו חשובה ונרחיב עליה יותר מאוחר.

בגדול, האשראי הניתן לקניית נכסים (בעיקר מניות) מהווה בעצמו סוג של אינדיקטור לתחושה של המשקיעים עבור השוק בכללותו. ברור מאליו, שרמת הסיכון שהמשקיעים יהיו מוכנים לקחת, דהיינו כמות האשראי הנוסף לממונם שלהם, נמצאת ביחס ישר לאופטימיות שלהם לגבי העתיד של ההשקעה, כמו גם לגבי יכולתו של השוק להניב יותר מאשר הריבית המשולמת על אותו אשראי נוסף.

יתר על כן, היקף ה-Margin משמש סמן מנחה לנזילות בכלל וזו הנמצאת בעולם הפיננסי בפרט. מספרי שיא של אותו היקף מראים כאלף עדים על אוקיינוס הכסף המחפש מקום לחנות בו. ומה אנו רואים בגרף המצורף? היקף אשראי להשקעה בשיא של כל הזמנים. הרבה מעבר לשיאים של בועת ההייטק, ובועת הנדל"ן של 2007.

אגב, זהו הקו האדום.

הגרף מוסיף ומראה לנו את מדד המניות האמריקאי העיקרי מדד ה-S&P500, כאן בכחול, כאשר הפעם אנו רואים אותו בערכים ריאליים ולא נומינליים, כפי שמקובל לראותו. ומה אנו רואים? מדד מניות שגם הוא משיג שיאים ריאליים חדשים!

למה סימן הקריאה? כי כידוע המהלך העולה האחרון מאז 2009, התנהל כמעט כולו בצמיחה אפסית. דהיינו בכלכלה במצב רעוע. אז איך המדד הזה נמצא איפה שהוא נמצא? קוראיי הנאמנים כבר יודעים היטב את התשובה, אבל לאחרים נזכיר את הנקודות העקיריות המביאות לכך:

* אינפלציה אפסית, המתחרה בהצלחה בצמיחה הנמוכה.

* הרחבות כמותיות עצומות, המזרימות הון חדש וטרי לשווקים.

* מדיניות ריבית ה-0, שאינה משאירה הרבה ברירות למנהלי הכספים.

* קניות חוזרות של מניות על ידי חברות, בקנה מידה של טריליונים, על בסיס מימון זול במיוחד.

למרות שה"עם" אינו משתתף במהלך העולה הזה, הוא עכשיו הגרנדיוזי ביותר, ומהווה אחת מתופעות הלוואי הבולטות של מעשי קובעי המדיניות.

האם תמונה זו צריכה לגרום לנו לעשות מעשה? לא. רק המחיר, ובמקרה זה מגמה יורדת חדשה במדד, יכולה לגרום לכך.

אבל לראות את המצב, לנסות להבינו, נראה לי כדבר חיוני למדיי. טבעיים גם כאבי הבטן הקטנים, הנובעים מן המחשבה על המצב בו חלק גדול של אותם משקיעים ה"חייבים" ב-Margin יצטרכו למכור נכסים על מנת להחזיר אותו.

זכרו: בנקודה מסויימת הברוקר מחליט עבור הלקוח לעשות זאת עקב מצבת בטוחות לא מספיקה. וכאן נזכור עוד אמרה מפורסמת בעולם הפיננסי: "כאשר השמים נופלים, מוכרים מה שאפשר ולא מה שרוצים".

משה שלום הוא ראש מחלקת המחקר של FXCM ישראל